Bienvenidos de nuevo. Como esta es mi última edición antes del año nuevo, parece un momento oportuno para repasar 2025 y revisar algunas predicciones contrarias al consenso que hice en los últimos 12 meses.Desde la agenda proteccionista de gran alcance del presidente Donald Trump hasta el persistente temor a una burbuja del mercado, el flujo de noticias ha sido implacablemente pesimista.Pero las expectativas no siempre coinciden con la realidad. Este año me sorprendió de manera positiva. A pesar del pesimismo que se apoderó del primer trimestre y luego de los anuncios del “Día de la Liberación” del 2 de abril, la economía, el comercio y los mercados mundiales han superado las expectativas de consenso. Reflexionando sobre las opiniones contrarias del Free Lunch on Sunday, quise destacar tres razones por las que muchos economistas subestimaron el año 2025.Traduciendo a TrumpLa agenda de aranceles del presidente estadunidense estuvo en el centro de la mayoría de los juicios macroeconómicos mundiales.La velocidad con la que su administración impuso aranceles en sus primeros meses tomó a muchos por sorpresa. Para el 2 de abril, más analistas comenzaron a creer que Trump cumpliría con sus amenazas comerciales.Pero en la edición del 6 de abril, argumenté, a contracorriente, que era poco probable que el régimen inicial de “aranceles recíprocos” del presidente perdurará, dadas las limitaciones económicas y políticas que enfrentaba su administración. Días después, Trumplo pospuso luego de las turbulencias en los mercados de valores y bonos estadunidenses.En los meses siguientes, las amenazas políticas del presidente se presentaron cada vez más como tácticas iniciales y, a menudo, se revirtieron en lo que mi colega Robert Armstrong denominó la estrategia de “Trump siempre se echa para atrás (TACO, Trump Always Chickens Out).A medida que transcurrió el año, la tasa de aranceles efectiva de Estados Unidos(EU) disminuyó debido a una combinación de negociaciones y excepciones diseñadas para aliviar las cargas sobre industrias clave y mitigar las presiones del costo de vida. A su vez, las perspectivas de crecimiento y los mercados mundiales mejoraron.ResilienciaPero los retrasos y el debilitamiento de los aranceles por sí solos no bastan para explicar los sólidos resultados económicos de este año. Después de todo, la tasa efectiva promedio de aranceles de EU sigue siendo aproximadamente siete veces mayor que la del año pasado.Un factor clave, en mi opinión, fue la subestimación por parte de los analistas de la resiliencia y la adaptabilidad de las economías, las empresas y los mercados.A principios de año me mostré optimista sobre la capacidad de China para superar el proteccionismo estadunidense, basándome, en parte, en el dominio del país en las cadenas de suministro, su capacidad para exportar a otros mercados y su fortaleza de innovación. (¡Esta no era la narrativa dominante a principios de año!). DeepSeeksorprendió con su modelo de inteligencia artificial (IA) de bajo costo tan solo una semana después.De hecho, la fortaleza de China en 2025 impulsó la actividad económica mundial. Esta semana, el Fondo Monetario Internacional (FMI) elevó su pronóstico de crecimiento anual para el país a 5 por ciento. Eso es un punto porcentual más que su proyección de finales de abril.Los esfuerzos de los responsables de la política monetaria a nivel mundial, para contrarrestar el impacto económico de las medidas “Estados Unidos Primero” de Trump con gasto, reformas y nuevos acuerdos comerciales también impulsó la confianza y la actividad.Destaqué esta posibilidad en mis análisis sobre por qué las narrativas macroeconómicas en torno a los mercados de valores europeos, Vietnam, India y Alemania eran demasiado pesimistas. Dicho esto, fui culpable de subestimar la resiliencia de las empresas estadunidenses.Irene Tunkel, estratega jefe de renta variable estadunidense en BCA Research, dice que una combinación de estrategias de mitigación hizo que el impacto previsto de los aranceles en los márgenes de las grandes empresas resultara, hasta ahora, resultó ser demasiado pesimista.“Las empresas redujeron su dependencia de las importaciones al acumular inventarios con antelación, abasteciéndose a nivel nacional e importado de países con aranceles más bajos”, dice. “La reducción de costos y las mejoras de eficiencia también permitieron a las empresas conservar sus márgenes”.Además, la concentración anticipada de las importaciones antes de la imposición de aranceles significó que el comercio mundial fue más sólido de lo esperado este año.AmortiguadoresIncluso considerando la resiliencia corporativa, la fortaleza de la economía estadunidense frente a los arancelesrestantes y la incertidumbre me sorprendió. Influyeron algunos factores de compensación subestimados.En una de mis columnas de mayo, destaqué cómo la atención de salud en EU impulsó la actividad económica. De hecho, este año el sector mantuvo estable el gasto de los hogares y representó un asombroso 83 por ciento de todos los empleos creados enEU en 2025 hasta la fecha.Pero el auge de la IAes el principal apoyo económico de este año. La inteligencia artificial representó al menos la mitad de la tasa de crecimiento de 1.6 por ciento de EU durante el primer semestre de 2025. La inversión en equipos informáticos compensó la debilidad general del gasto de capital, mientras que la construcción de centros de datos contrarrestó la baja actividad en la construcción.Me concentré demasiado en determinar los futuros efectos de la IA en la productividad como para apreciar el enorme interés a corto plazo por invertir únicamente en la infraestructura de esta tecnología.Esto significó que también subestimé la voraz demanda de acciones de compañías estadunidenses de tecnología, ya de por sí altamente valoradas, lo que contribuyó a mis predicciones a la baja para el S&P 500 en mi columna del 27 de abril.La ​​IA impulsó la actividad en general. La Organización Mundial del Comercio (OMC) estima que los semiconductores, servidores y equipos de telecomunicaciones impulsaron casi la mitad de la expansión del comercio mundial en el primer semestre del año.La debilidad del dólarse muestra como otro amortiguador mundial, impulsando en particular el desempeño de los mercados emergentes.Ha sido un año difícil para hacer predicciones. Diagnosticar la economía se llegó a comparar con leer las hojas de té en un huracán. Aun así, los analistas no se equivocaron sobre los riesgos –como los aranceles, la incertidumbre y los mercados financieros con precios perfectos– lo que explica el pesimismo a principios de 2025.Pero sí juzgaron mal los efectos secundarios, pasando por alto la adaptabilidad de los agentes económicos, las fuentes existentes de resiliencia y las compensaciones positivas. De hecho, muchos de los cinco escenarios optimistas que describí en uno de mis artículos de marzo se hicieron realidad.Hay lecciones que aprender para el próximo año, pero no se debe tener un sobreaprendizaje con ellas. La resiliencia este año no significa que el riesgo haya desaparecido. El fallo de la Corte Suprema de EU sobre la legalidad de los aranceles de Trump, así como las elecciones de mitad de mandato, podrían cambiar el comportamiento del presidente.Sus políticas actuales, desde los aranceles hasta sus medidas de mano dura contra la inmigración, podrían ser más severas con el tiempo. Los esfuerzos de reforma en las principales economías podrían flaquear. Y, si se produce una implosión en el auge de la IA, sería una de las crisis de mercado más previsibles de la historia.Precisamente por eso, Free Lunch on Sunday seguirá poniendo a prueba las suposiciones macroeconómicas dominantes durante el próximo año.JLR